春节前后开动，有一些变化值得属意，可能预示“东升西落”不单是是宏不雅叙事：

①A股TMT成交额占比败坏畴昔5年40%的上限（好意思国科技成交占比在23年起首败坏40%）。

②DeepSeek爆发以来，好意思股台积电跌幅逾越20%，可是台股台积电跌幅10%掌握。同期AH科技与好意思股科技的“劈腿”进程拉大。

③2月密集看到了主要外资行关于中资股、中资科技转向看多的讲演。

④禁止马斯克的算作在欧洲伸开，特斯拉2月在德国销量同比骤降76%。

⑤岁首以来好意思国老板已书记裁人22万东说念主，创2009年以来新高，其中，政府裁人数目逾越6万东说念主。

⑥特朗平日畅两个月对中国加征10%关税，但市集反映甚微。

好意思股刻下着落背后是信心危境带来“好意思国例外论”落潮。（1）好意思国基本面出现下行压力，GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度骨子GDP增长率为-2.8%。（2）1-2月好意思国政府裁人数目逾越6万东说念主，激发家政开销收缩、私东说念主花费和投资裁汰的预期。（3）好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，通胀预期抬升。Tax Foundation估算好意思国2025年入口关税升到13.8%，为1931年以来最高。（4）减税、收缩监管这些对经济成心的策略要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、侨民边界、裁人等只需要总统行政敕令，对经济的影响最径直。

国外“风雨飞舞”，好意思股科技钞票大幅领跌。MAG7本轮调整（统计至2025/3/7），已捏续54个往翌日，着落15.7%，技能和幅度均超出前4次（平均着落了35个往翌日，跌幅10.4%，最大跌幅15.3%）。

好意思股市集的调整可能通过几个角度影响A股市集：（1）资金流动：若出现系统性风险，资金减配大家权力钞票；若A股的基本面显赫好于好意思股，可能会招引大家资金再设立。（2）货币策略：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币策略宽松腾出空间。（3）市集信心：好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票存在抬估值可能。

当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票的进展较好。当好意思国基本面边缘回落（好意思债利率下行）时：（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有孤独行情；（2）若中国基本面边缘进取时，则A股钞票有抬估值的可能，比如19Q1-Q3以及刻下。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的阑珊风险。

好意思国“阑珊”的叙事升温，但现在凭证仍不及：（1）高频数据披露2月零卖数据大略率回暖；（2）2制造业PMI边缘回落，但就业业PMI仍在走高；（3）科技七巨头增速边缘回落，但完全增速水平仍不低；（4）好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。

好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能最佳。短期节拍上，现在捏续性仍在，“四月决断”是属意风险偏好波动的窗口期。畴昔15年春节后的躁动期，约莫平均、中位数王人能捏续31个往翌日掌握，现在技能刚刚过半。中期维度上，依然是科技成长的干线。温暖受益于推理成本下降的〖AI诈欺〗、〖字节产业链〗、〖一体机和腹地化部署〗；机器东说念主中的细分温暖〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长温暖〖军工电子〗；主题投资温暖〖文化出海〗、〖低空经济〗。

讲演正文

一、本周不雅点：国外“大事”握住，A股能否独善其身？（一）中国钞票与好意思国钞票的“劈腿”进程来到近半年之最 2月中旬以来，AH科技板块与好意思股科技板块的“劈腿”进程显赫拉大。以颐养20个往翌日走势来看，适度最新，科创50与纳指100的负掂量性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负掂量性达到-0.57。在此布景下，“好意思国例外论”开动落潮，改姓易代的是“阑珊”的商榷；与此同期，大家资金再行设立欧亚市集、中国钞票重估的叙事也慢慢升温。那么，好意思股刻下着落的中枢压力来自哪？中国钞票能否走孤独行情，或者说对中国钞票最成心的环境是什么？（二）好意思股着落的背后是信心危境带来“好意思国例外论”落潮从DOGE（好意思国政府遣散部门）激进裁人激发家政开销收缩预期，到特朗普政府对主要贸易伙伴全面加征关税，再到侨民策略收紧导致劳能源市集走弱，好意思股市集本年开局并不班师，市集信心、花费者信心、企业投资信心均受动摇。其一，好意思国基本面出现下行压力，短期“好意思国例外论”落潮。3月3日，亚特兰大联储的GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度骨子GDP增长率为-2.8%，主要来自利东说念主花费和净出口牵累。其二，联邦政府缩编激发家政开销收缩、劳能源市集转弱、私东说念主花费和投资裁汰的预期根据Challenger Gray&Christmas的月度讲演，1-2月好意思国老板已书记裁人22万东说念主，创2009年以来新高，其中，好意思国政府裁人数目逾越6万东说念主，主如果来自DOGE（政府遣散部门）的算作。3月6日，特朗普示意已摄取次序边界马斯克指点的政府遣散部门。此外，特斯拉在大家各地的销量均出现暴跌，比如2月在德国销量同比骤降76%，部分源于花费者禁止通顺。其三，好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，抬升通胀预期，同期让市集信心大幅受挫。刻下特朗普加征关税的博弈属性较浓，不坚信性和对市集的冲击仍然较大。Tax Foundation估算，若特朗普政府扩充刻下关税策略，则好意思国入口关税税率将从2024年的2.5%普及至2025年的13.8%，为1931年以来的最高水平。此外，从策略扩充角度，减税、收缩监管这些对经济成心的策略要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、侨民边界、裁人等只需要总统的行政敕令，落地最快，但对经济和通胀的影响反而最径直。从策略起点来看，特朗普新政府发愤于削减赤字和降息弥远利率水平（DOGE暴虐在9月财年末端前削减1万亿好意思元的联邦开销），元富配资以结束经济从政府依赖向私营部门的转型，但短期好意思国经济不行幸免要经由一段阵痛期。（三）国外“风雨飞舞”，好意思股科技钞票大幅领跌MAG7指数本轮着落的技能和幅度均超出前4次。2023岁首以来的高涨趋势中，MAG7指数共有过五次调整；第1-4次调整平均来看，MAG7指数从高点到低点着落了35个往翌日，平均跌幅10.4%，最大跌幅15.3%；本轮调整（2024/12/17于今，数据统计至2025/3/7），已捏续54个往翌日，MAG7指数着落15.7%，技能和幅度均超出前4次。（四）怎么看待好意思股市集调整，对A股市集的外溢作用？中国钞票能否走孤独行情？

好意思股市集的调整可能通过几个角度影响A股市集：

（1）资金流动：又有两种情形，若出现系统性风险，资金减配大家权力钞票，中国钞票也会无永别受冲击；若A股的基本面显赫好于好意思股，可能会招引大家资金再设立。

（2）货币策略：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币策略宽松腾出空间。

（3）市集信心：当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票存在抬估值可能

当好意思国基本面边缘回落（好意思债利率下行）时，对A股估值影响有2个情形：

（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有孤独行情；

（2）若中国基本面边缘进取时，则A股钞票有抬估值的可能。如下图情形2：当好意思国基本面边缘走弱（好意思债利率下行）+中国基本面边缘回暖时，A股估值抬升，比如19Q1-Q3以及刻下。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的阑珊风险，不然会形成大家避险心境升温。

因此，当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票的进展较好。

（五）好意思国“阑珊”的叙事升温，但现在凭证仍不外火一，1月零卖环比负增可能与旧年底高基数掂量，高频数据披露2月零卖数据大略率回暖。本轮好意思国的基本面担忧最早是从1月零卖数据环比转负开动，1月环比数据受到旧年假期花费繁荣带来的高基数的影响。从高频数据看，近期红皮书生意零卖销售较着回升，展望2月的零卖数据大略率回暖。其二，2制造业PMI边缘回落，但就业业PMI仍在走高。其中，制造业的新订单和新出口环比1月的回落幅度较大，可能与关税预期掂量；就业业PMI的新订单环比1月仍有改善。其三，科技七巨头增速边缘回落，但完全增速水平仍不低。从刻下的彭博一致预期来看，2025年一致预期增速由刻下的55.8%下滑至31.7%，26年增速进一步下滑至15.6%。其四，好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。历次熊市出现的技能多数是盈利增速边缘显赫走低的第1年，从刻下预测值看，撤回科技巨头除外，比如EX MAG7指数、罗素2000指数的盈利增速边缘仍在改善。（六）好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能最佳

举座上看，好意思国现在走阑珊趋势的凭证仍然不及，如3月7日鲍威尔示意的：好意思国经济状态仍雅致，无需急于降息，恭候特朗普策略更明确的信号。而好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能是最佳的情形。

往前看：

（1）DeepSeek、国内机器东说念主等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，肖似于此前的光模块。相应地，每次拥堵度较高形成的回调，可能王人是再次设立的契机。

（2）AH股的Ai和机器东说念主等产业在畴昔两年“好意思国一花独放”的宏不雅叙事中，泛泛牵挂好意思股巨头的着落，会拆伙国内股票的契机。可是自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面握住加多的本钱开支，意味着国内也有了我方的进展和产业链，毋庸完全看好意思股巨头的阵势。

（3）中期维度，中资科技股【重估】的条件一经具备，中期对科技股不错看高一线。条件①：25年ROE有望末端下行、转向巩固预期。条件②：中国科技产业的相对上风在呈现、相对差距在缩小。条件③：估值及ERP位置决定安全边缘。条件④：地缘风云、汇率风险可控。

（4）回到短期节拍上，现在捏续性仍在，“四月决断”是属意风险偏好波动的窗口期。畴昔15年春节后的躁动期，约莫平均、中位数王人能捏续31个往翌日掌握，现在技能刚刚过半。

（5）从上至下来说，刻下阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间。可是现在的宏不雅基本面和宏不雅经济策略王人属于“浪潮不惊”的阶段，边缘变化较小，不及以招引大宗资金。参预3月，大厂（小米、字节、腾讯）的事迹和发布会可能还会有更多产业进展。

（6）中期维度上，依然是科技成长的干线。温暖受益于推理成本下降的〖AI诈欺〗、〖字节产业链〗、〖一体机和腹地化部署〗；机器东说念主中的细分温暖〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长温暖〖军工电子〗；主题投资温暖〖文化出海〗、〖低空经济〗。

本文作家：广发策略刘晨明/郑恺/李如娟，著作来源：晨明的策略深度想考，原文标题：《【广发策略刘晨明&李如娟】“东升西落”不单是宏不雅叙事》。

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