上周港股冲高回落，周五未能守稳两万关隘，一方面，对会议的预期消化及赚钱了结或是回调主因，另一方面，上周互联网/汽车板块全年盈利预期不息下修，牵累分子端合座阐扬。上前看，港股或守护触动走势，五点辩论：1）中央经济责任会议合座允洽预期，后续期待战术落地效劳；2）港股盈利仍处于下修通谈；3）本周FOMC会议后，国际流动性或靠近收紧压力；4）恒指沽空来回占比面前来到历史低位；5）会议的日期效应流露会后港股或呈触动容貌。建设上提出以稳为主，建设本年盈利预期较谨慎的保障/电信，并温煦会议催化的小件阔绰/AI+等。

中央经济责任会议合座允洽预期

上周中央经济责任会议合座允洽预期：1）逆周期调度力度更大，财政更积极（新增增发超始终格异邦债）、货币延续戒指宽松（应时降准降息）；2）提振阔绰置于要点任务首位，实施提振阔绰专项看成，增收减负提高阔绰身手、加力扩围实施“两新”加多阔绰意愿，但扩内需持手可能仍主要落在一揽子提振阔绰的战术层面，后续期待战术落地效劳；3）科创仍在高置位，供给出清及“AI+”或是要点旯旮增量。复盘2010至2023年中央经济责任会议的港股阐扬，会议首日后一周恒指因预期消化及赚钱了结可能出现回调、尔后守护触动走势。上周五港股休养或亦印证其日期效应。

国际流动性或再度靠近旯旮收紧压力

12月FOMC会议降息25BP或成简略率事件，但后续降息旅途或存不确信性。好意思国11月CPI同比升2.7%、环比升0.3%，元富配资11月中枢CPI同比升3.3%、环比升0.3%，均允洽彭博一致预期。其中，粘性较强的中枢职业通胀（房租、运载职业等）环比有所降温，从而提振了商场信心。FedWatch流露的联储12月降息预期概率高潮至98%，长端好意思债利率小幅下行、好意思元指数基本持平。相关词，辩论到近期好意思国经济动能合座回升、圣诞节前外资或对港股等外部商场落袋为安、大选后特朗普战术落地或再度对通胀旅途变成扰动，咱们教唆：本周FOMC会议后，国际流动性或再度靠近旯旮收紧压力。

表里资不对再现，主动型外资净流出范围扩大

上周港股显耀波动的背后是表里资不对的再现：1）内资处于回暖通谈。(1)上周南向资金净流入范围回升至198亿元、南向来回占比守护在2014年以来的历史高位（44%）；结构上，银行/运营商等高股息板块及商贸零卖/电子等新经济板块净流入居前。(2)上周产业老本回购案例升至264例、回购金额基本持平（51亿港元），与本年4月水平接近。2）而外资脸色有所反复：据EPFR，上周主动型外资净流出范围再度扩大、被迫外资转为净流出，或与圣诞节前外资风险偏好下落相关。来回型资金方面，上周恒指沽空比率周平均水平联贯三周下落，已处于历史较低水位（10%）。

港股或仍呈现触动容貌，持仓以稳为主

咱们以为港股或仍呈现触动容貌，辩论：1）11月以来国际中资股2025E盈利预期出现下修迹象，现在超70%的个股近一个月有所下修、盈利预期较9月以来最高点下修约2%，其中互联网板块自最高点下修约4.7%；2）短期地缘政事、特朗普来回等国际身分或持续扰动商场节拍，国际流动性可能再度靠近收紧压力；3）现在港股沽空来回占比处于历史较低水位；4）会后日期效应。建设上，提出港股持仓以稳为主：1）建设2024年盈利预期仍较谨慎的保障、电信；2）受益于中央经济责任会议定调的小件阔绰、科技硬件（AI+）等。

风险教唆：战术落地及实施力度不足预期；风险偏好下行幅度超预期。

图表

AH轮动打分

资金面追踪

港股估值追踪

研报：《战术基合资港股行情分化的背后》2024年12月15日

王以接头员SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373

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